Il futuro di Tim dopo 20 anni di debiti

Il break-up di Telecom Italia aiuterebbe a mettere alle spalle un passato travagliato

Financial Times, pagina 6, di Silvia Borrelli.

Emblema del business italiano, Telecom Italia ha avuto un lungo e deplorevole record di sconvolgimenti, lotte per il debito e intrighi politici. Ora il suo futuro è ancora una volta in aria, con il nuovo management che trama un break-up del gruppo, mentre le società internazionali di private equity girano intorno ai suoi asset. La posta in gioco non è piccola. Un’offerta proposta dal fondo americano KKR lo scorso novembre valutava l’azienda a 33 miliardi di euro incluso il debito netto. Ancora non ufficialmente respinta, un’acquisizione a quella valutazione sarebbe tra le più grandi acquisizioni di private equity nella storia europea. È altamente improbabile che accada.

Pietro Labriola, il sesto amministratore delegato di Telecom Italia in meno di un decennio, ha elaborato un piano per scorporare la rete fissa italiana del gruppo. La società esistente ospiterebbe tutte le attività rimanenti, comprese le sue operazioni mobili e il suo business brasiliano. Non è dissimile dal piano di KKR. Se uno dei due piani di break-up andasse avanti, sarebbe un epilogo di quella che è diventata una situazione insostenibile.

Il valore di Tim

Il prezzo delle azioni della società, in calo di circa il 60% negli ultimi cinque anni, è sceso al minimo storico di 0,30 euro questo mese. Ciò è avvenuto dopo che il gruppo ha riportato una perdita netta record di 8,7 miliardi di euro per il 2021, portando a ulteriori declassamenti del suo rating di credito già malconcio. Vivendi, ora il maggiore azionista di Telecom Italia, ha svalutato il valore della sua quota del 24% per 728 milioni di euro questo mese. Come si è arrivati a questo punto è stata una storia triste per un Paese che la vede ancora come un asset strategico.

Quando Telecom Italia si è quotata nel 1997, è stata soprannominata la “madre di tutte le privatizzazioni” che hanno avuto luogo in Italia durante gli anni ’90, quando il burocrate di punta del ministero delle finanze era l’attuale primo ministro, Mario Draghi. Ciò che ha trascinato in basso questo business potenzialmente molto redditizio è una serie di errori strategici, in parte guidati dalla politica e da alcuni azionisti avidi, che lo hanno lasciato con troppi debiti.

La storia di Tim

Nel 1999, come società appena privatizzata, il suo debito netto era di 8,1 miliardi di euro. Attualmente la cifra è di 22 milioni di euro. Nel 1999, dopo che Roma ha bloccato la fusione dell’azienda con Deutsche Telekom, è stata acquistata per 50 miliardi di euro in un’acquisizione ostile finanziata dal debito da un gruppo di investitori, guidati dal capo di Olivetti, soprannominati “capitani coraggiosi” dall’ex primo ministro Massimo D’Alema. Quell’acquisizione fu vista all’epoca come un’autentica pietra miliare per l’Italia e l’Europa che avrebbe potuto ridisegnare la mappa dell’accogliente capitalismo italiano.

Tuttavia, dopo che il gruppo ha venduto Telecom Italia due anni dopo con un profitto sostanziale, l’azienda si è ritrovata con un fardello di debiti in bilancio da cui non si è mai veramente ripresa. A questo ritmo del suo attuale deterioramento, il gruppo rischia di aver bisogno di un’iniezione di capitale. La via più ovvia ora è quella di riorganizzare il business attraverso un carve-out delle sue attività – un approccio previsto da Labriola e KKR – che gli permetterebbe di ridurre il suo debito. Il piano di Labriola comporterebbe una scissione più ampia, mentre l’opzione di KKR manca di dettagli, ma non piace in alcuni quartieri della politica italiana dove l’azienda continua ad essere percepita come un bene pubblico nazionale.

Strategie di ripresa

Separare la rete primaria dagli altri servizi permetterebbe anche di portare avanti le discussioni sul progetto della rete unica a banda larga. Il progetto è una priorità per i politici italiani. Il piano permetterebbe anche una fusione tra la cosiddetta rete a banda larga dell'”ultimo miglio” di Telecom, FiberCop, di cui KKR ha acquisito una quota del 37,5% nel 2020, con la più piccola e meno redditizia rivale Open Fiber in cui l’investitore statale CDP detiene ora una quota del 60%. Tutto ciò lascia l’opzione di acquisto di KKR in dubbio. Sulla carta, le discussioni sono in corso, ma gli addetti ai lavori dicono che si sono fermate perché il gruppo di private equity vuole eseguire una due diligence prima di presentare un’offerta vincolante. Aggiungono che Telecom Italia sta rifiutando questo perché se KKR dovesse alla fine andarsene, o ridurre la sua offerta, ci sarebbero ripercussioni negative sul prezzo delle azioni.

Telecom Italia è un bene ancora prezioso. Non per niente attira l’interesse dei fondi e delle società di private equity. Questa settimana il gruppo ha anche confermato di aver ricevuto un’offerta dalla società di private equity CVC per una quota di minoranza della società di servizi di rete che si creerebbe in seguito al piano di rottura. Tuttavia, le attività del gruppo devono essere messe su una base più solida, non solo per i suoi azionisti ma per l’Italia, che, più di due decenni dopo la sua prima acquisizione, sta ancora aspettando che la sua mappa del capitalismo venga ridisegnata.
(Continua su Financial Times)

(Nell’immagine il logo di Tim)